近期，知酷文旅注意到，缺錢的地方文旅集團正在大力開發“美元債”這一融資渠道。

據知酷文旅不完全統計，僅2025年6月，就有黃山旅游集團、龍南旅游發展投資（集團）有限責任公司、蓬萊閣（煙臺市蓬萊區）旅游有限責任公司三家進行美元債發行。

其中，黃山旅游集團發債1億元，息票率4.7%；龍南旅游發展投資集團發行9480萬美元，息票率6.3%；蓬萊閣旅游公司發行5700萬美元，息票率5.3%。

實際上，當前發行美元債并不是一項好的選擇。目前我國央行不斷降息降準，刺激經濟，鼓勵企業借錢，而國內銀行也有大把的資金借不出去，信用優良的企業借款、發債，其利率普遍低至3%以下。

而美聯儲為了控制通脹，利率保持在較高的水平，美元債融資成本普遍在5%以上，大幅高于國內人民幣債。從融資成本角度，地方文旅集團發行美元債非常不劃算。況且，美元債還有匯率波動的風險，未來一旦美元升值，償還美元債的成本將大幅提高。

地方文旅集團不借國內的低息資金，跑去海外發行利率高、風險大的美元債，到底是為什么？

地方文旅集團為何要借美元債？

其實，地方文旅集團不借人民幣債，不是不想借，而是借不了。地方文旅集團本質上與地方城投企業性質相近。“類城投企業”在融資方面有兩個“雷區”。

其一，是房地產。地方文旅集團多少都有一些房地產業務，房地產業務融資有很多限制，例如三道紅線、嚴控開發貸、房地產貸款集中度管理、房地產融資白名單等等。

其二，是嚴控地方政府隱性負債。近兩年，中央加大化解地方債務風險的力度，作為隱性債務主體的城投公司受到更加嚴格的監管，在遏制新增隱性債務大背景下，城投公司新增融資受限。城投企業目前想融資，募集資金必須用于手續合規、收益良好的項目建設。

但是，類城投企業手里哪有這么多收益好的項目呢？借新還舊、短借長用、以貸養貸，是類城投企業常見的發展模式。這種情況下，不給一些類城投企業融資，等于是“要了他們的命”。

以黃山旅游集團為例，截至2025年3月底，黃山旅游集團總負債86億元，資產負債率已經高達60%。其中有50億元是流動負債，一年內需要到期償還的債務至少有30億元。

這些錢怎么還呢？靠業務經營本身肯定是還不上，2025年1-3月黃山旅游集團營收7.04億元。7.04億看似不少，但這些收入要給員工發工資、交社保，要給供應商付款，要支付各種原材料、物料賬單，要交稅，七扣八扣下來，經營活動現金流凈額僅有1716萬元，這點錢大概還利息都不夠。

而且，黃山旅游集團還在不斷擴大投資，其目前有多個大項目在持續建設中，包括接駁高鐵客流的黃山高鐵綜合客運站、耗資7.6億元黃山東海景區項目、花山謎窟的花海藝境項目、月潭湖，以及多個房地產樓盤。這些項目的開發建設，一刻都離不了資金投入。1-3月，黃山旅游集團投資活動現金流凈額-7.37億元。

經營活動現金流凈額只有1716萬元，投資活動現金流凈額高達-7.37億元，資金缺口已經很大了，再加上此前的負債正在大量到期。這日子，如果不去借錢，恐怕一天都過不下去。國內不讓借，就去國外借，反正必須得借。

龍南旅游發展投資集團、蓬萊閣旅游有限責任公司的情況與黃山旅游集團類似，不過前兩者的融資成本更高，龍南旅游發展投資集團的息票率甚至6.3%。原因是黃山旅游集團背靠黃山這棵大樹，相比前兩者更讓投資者放心，違約和破產的風險更低。

美元債不能長期使用

該如何看待地方文旅集團紛紛發行美元債這一現象？

知酷文旅認為，這其實是無奈之舉，可以作為短期內應急的手段，但不能長期使用。

城投企業、地方文旅集團確實存在盲目融資、盲目上馬項目的情況，造成了許多投資浪費，增加了金融風險。由此引發了中央的重視，從2023年起對城投企業、地方文旅集團的融資實行嚴格監管。

然而，也應該看到地方文旅集團并非都在盲目融資，有些文旅集團的項目，有積極的一面，承載了地方公共利益，負擔了促進當地文旅產業繁榮的重任。

例如，黃山旅游集團投資的黃山高鐵綜合客運站，按理說這種旅游基礎設施應該由政府來投，但政府沒錢投，只能由地方文旅集團來承擔。

還有黃山旅游集團持續投資的花山謎窟、月潭湖、黃山東海景區項目，按理說黃山旅游集團想賺錢的話，安安穩穩守著黃山景區就行了，何必搞“走下山、走出去”戰略？但是黃山旅游集團作為地方文旅集團，它不能只顧自己，需要承擔帶動區域文旅產業繁榮的使命，這就需要它承擔重資產投資的責任。這些項目投下去之后，為黃山市文旅產業注入更多休閑度假的屬性，創造了更多新鮮好玩的旅游體驗，它們是黃山市文旅產業轉型升級的一部分。

所以，地方文旅集團的情況很難"一刀切"。盲目融資的現象確實應該嚴格監管，但并非所有地方文旅集團都在盲目融資。尤其是，許多地方文旅集團在嚴格監管前，投資的攤子已經鋪開了，項目已經投下去，資金一時半會收不回來，投資也不能停，停下來項目就要黃了。這種情況下，融資驟然收緊，逼迫企業“八仙過海，各顯神通”，各自鉆研新的融資門路。

于是，美元債成為了地方文旅集團應急的手段。

不過美元債不能過度依賴，大量發行美元債會加大中國金融體系的外部風險，影響金融穩定性。而且，現在美元債融資成本太高，匯率風險也大，不能把美元債當做常規的融資工具使用。

緩解地方文旅集團的融資焦慮，最終只能靠開源和節流，砍掉一些明顯沒有市場潛力的項目，不要過多承擔公共利益、基礎設施項目的投資責任，在主業經營上堅持市場化原則，提升經營效率和產品體驗，真正讓游客的消費來支撐企業的未來發展。這些無法在一朝一夕完成，這將是一項長期而艱難的轉型之路。

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地方文旅集團；文旅投資；黃山文旅

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