近期，張家界旅游集團股份有限公司（以下簡稱“張家界”）發布公告稱，因連續三年凈利潤虧損且持續經營能力存疑，公司股票自4月17日起被實施“其他風險警示”，股票簡稱變更為“ST張家界”。

事實上，張家界已經連續5年虧損。2020年、2021年、2022年、2023年、2024年張家界的歸母凈虧損分別為0.92億元、1.35億元、2.6億元、2.39億元、5.82億元。可以看出，不僅連續虧損，而且虧損逐年擴大，尤以去年為巨。

曾經的“山水旅游第一股”，張家界何以至此？

風雨張家界

張家界成立于1992年，4年之后即1996年8月就在深圳證券交易所上市，可以算是中國旅游版塊第一家上市公司（峨眉山、黃山、中青旅等都是在1997年登陸A股），被稱為“山水旅游第一股”。

上市后的30年里，張家界創造過多個輝煌時刻。目前，張家界仍是張家界市最大的旅游集團，也是張家界市國資委旗下唯一旅游上市平臺。

如今，張家界淪落到“戴帽”ST的地步，也是讓業界唏噓不已。

張家界發布的2024年年報顯示，張家界2024年營業收入約4.32億元，同比增長2.77%；歸母凈虧損約5.82億元，同比增虧143.22%。

增虧幅度如此大，張家界的確需要好好反思。

而且在資產負債率飆升背景下，2024年短期償債指標進一步惡化。數據顯示，流動比率0.1445、現金比率0.103，都創五年新低，反映出公司流動資產對流動負債的覆蓋能力頗為堪憂。

整體來看，張家界業務板塊主要包括旅游景區經營、旅游客運、旅行社經營、旅游客運、索道經營、酒店經營、房屋租賃等。吃住行游購娛六要素都有了，旅游老三板——景區、旅行社、酒店也都有了。

具體來看，張家界旗下的景區有寶峰湖、大庸古城，旅行社有張家界中旅，酒店有張家界國際大酒店，旅游客運有環保客運、十里畫廊觀光電車，旅游客運索道有楊家界索道。

如果拆開來看，其環保客運、寶峰湖、十里畫廊觀光電車等雖然購票人數同比下滑，但在現在形勢下經營方面也算差強人意，甚至楊家界索道的購票人數、營業收入和凈利潤都出現了同比增長。最大的虧損來源就是——大庸古城。

一座人造古城的豪賭

多年來，張家界一直對未能擁有核心景區資源而意難平，武陵源、天門山等都因種種原因未能裝置進來。

怎么辦？自己整個景區！

2016年起，張家界陸續投了20多億建設大庸古城，這些資金來源有非公開發行募集的、銀行貸款的、自有資金補充的等。

這是張家界的一場豪賭，估計也想博一個更好的明天。這個項目甚至成為當地市委、市政府確定的“2016年度全市十大重點產業項目”的重點工程。

其時傳出的樂觀預測是，項目建成后大庸古城將實現年營業收入4.85億元，凈利潤1.85億元。

同時，旅游界也出現不少質疑之聲和存疑態度。因為當時，“人造古城”泛濫問題就已較為嚴重，只是各地還自以為做的是“個性化”產品，一廂情愿想挖掘休閑度假市場的潛力，延長所謂游客逗留時間。

如此高杠桿融資帶來的壓力，張家界心心念念的大庸古城也只能成功。熟料，此舉卻將其推入萬劫不復的境地。

市場好的時候，人造古城古鎮的問題可能還沒那么突出，甚至亦能在市場大盤中分一杯羹。但潮水退了，大地一片白茫茫。

自2021年6月試運營以來，大庸古城經營情況明顯低于預期，業績持續虧損。2024年8月，#大庸古城耗資22億日均賣票不足20張#甚至登上過微博熱搜。

年報數據顯示，2024年，大庸古城營業收入同比減少20.47%，凈虧損約5.96億元。

換句話說，張家界總共虧了5.82億元，其中大庸古城就直接干虧了5.96億元，完全是這個包袱拖累的。如果剝離了大庸古城，張家界在報告期內還能實現盈利。

若剝離，談何容易。這個燙手山芋，現在誰又會接盤？急劇下行態勢下，作價又能幾何？

去盤活，全國此類人造古城同質化太嚴重。游客到張家界，真山真水都看不過來，怎么給他們一個充分理由和動力，去看一座假城？

不過有一點幾乎是肯定的，大庸古城不千方百計搞盤活，或者揮淚斬馬謖，一直不死不活地苦撐著，以后的境況只會越來越差，貶值也會越來越厲害。

2025向何處去

張家界發布2025年一季報顯示，公司一季度營業收入為5898.93萬元，同比增長0.64%；歸母凈利潤為-3124.75萬元，同比增長32.77%。

虧損還在持續，但虧損也在收窄，算是困局中的一點希望。

扭虧為盈，目前這個階段還不好立這個目標，但可以談談營收增長，或者再豪氣點談談減虧。

張家界2024年報中就提及，2025年，公司聚焦“重整破局、創新拓路”，圍繞“兩增一減”經營目標，持續開展“515”行動。計劃全力沖刺實現營業收入50,968.80萬元，較上年同期完成營業收入增收18.09%。

事實上，2024年10月，由于未能清償到期債務，張家界中院決定對張家界啟動預重整。此外，大庸古城也被法院裁定受理重整申請，并指定清算組擔任管理人。

2025年4月，張家界收到張家界中院送達的《決定書》，張家界中院決定將公司預重整期延長三個月，期限至2025年7月16日。

張家界對此的思考邏輯是什么？答案是，他們認為，如果法院裁定受理重整申請且重整計劃順利實施，公司將從多維度實現蛻變。引入產業投資人，多維度整合資源，創新盤活大庸古城文旅資產，實現資產效益最大化。同時，借助投資人的資金與運營能力，賦能公司其他業務板塊，助力業務提質升級，提升整體營運能力。

那就祝福夢想成真吧。

一切等待回答。既然當初有勇氣選擇豪賭，現在就要有勇氣和智慧去承擔由此帶來的后果。
關關難過關關過，是口號，也是必由之路。

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張家界旅游；天門山景區；寶峰湖景區；文旅投資

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