攜程今天港股二次上市，截至16點，市值穩(wěn)定在1772.86億港元，折合228.28億美元，與美股市值234.55億美元接近。

關(guān)于攜程能否講出新故事，業(yè)內(nèi)看法不一，我們的觀點是，不太容易。而作為世界最大OTA的Booking又如何？

疫情期間，Booking遭受重創(chuàng)，不過現(xiàn)在的市值已算基本恢復(fù)到疫情前，為1016億美元（同樣還是攜程市值4倍多），更值得關(guān)注的是，作為其頭號競爭對手，Airbnb當(dāng)前市值為1076億美元，高出前者60億美元。

雖自上市以來即有市值泡沫的質(zhì)疑，Airbnb市值也有所回落，但千億美元依然讓其成為旅企翹楚，這個市值預(yù)計還將保持較長時間，其與Booking等對手的競爭也還將加劇。

住宿領(lǐng)域“戰(zhàn)事”未休。

高市值背后，Airbnb講出了一個怎樣的故事？還能講出新故事嗎？

Airbnb千億美元市值靠什么支撐？

從疫情前300億美元估值，到疫情期間的180億美元，再到臨上市前的330億美元、420億美元，直至上市前夕漲至470億美元估值，Airbnb在經(jīng)歷疫情重創(chuàng)“跌落”谷底后，上演逆勢之局。

上市當(dāng)天，Airbnb收于144.71美元，相比68美元的IPO發(fā)行價上漲113%，其市值達到1007億美元，通過IPO募得35億美元資金，成為去年最大的IPO。 

至今，Airbnb股價雖有起伏，但目前仍在上市后的高位，截至美東時間4月19日9點53分，其最新市值為1076 億美元，比同期booking的1016億美元，還高出超60億美元。

一家疫情期間并不被多看好，上市也是曲折艱難的企業(yè)，為何迅速將傳統(tǒng)巨頭的市值置于身后？

先看Airbnb的表現(xiàn)怎樣。

Airbnb 今年2月披露的上市后首份財報顯示，其2020年全年預(yù)訂總額為239億美元，同比下降37%，全年總收入33.78億美元，同比下降30%。

而Booking、萬豪、希爾頓、雅高等2020年全年收入同比都至少減半，Airbnb表現(xiàn)相對較可。

另在疫情前的2017-2019年，Airbnb平均每年營收增速為42%，而Booking、Expedia和萬豪的平均增速分別為12%、11%和11%。不過在利潤方面，Airbnb仍處于虧損狀態(tài)，而Booking、Expedia和萬豪的利潤平均每年增長分別為35%、7.5%和6%。

去年Airbnb同樣沒有盈利。其2020年報顯示，其全年EBITDA為-2.51億美元，與2019年的-2.53億美元基本一樣。

Airbnb接下來要盈利依然不易。

Airbnb體量龐大的房源，一方面保證了供給覆蓋面和市場占有率，但另一方面在整體需求受制的情境下，也是巨大的成本負擔(dān)，不管是租金成本，還是房源的運營管理邊際成本等，都會有更多壓力。

削減成本成為Airbnb未來要盈利難以繞過的一環(huán)。 

數(shù)據(jù)顯示，Airbnb在 2020年第三季度實現(xiàn)了4.18億美元的運營利潤，這要歸功于三季度公司大幅削減成本，特別是在營銷方面、以及裁員25%。

其實有觀點認為Airbnb股價過高，在其上市后即有此言論。近期有分析師測算，Airbnb總收入從2017年的26億美元增至2019年的48億美元，但在2020年下降30%至 33.78億美元，預(yù)計公司總收入在2021年恢復(fù)至48億美元。

按照股價=總營收/流通股x市銷率倍數(shù)，基于對Airbnb 2021年48億美元營收的預(yù)測及市銷率15倍的估計，Airbnb市值大致在710億美元，約合每股120美元，與當(dāng)前1087億美元的市值相距甚遠。

但這類計算方式，其實還難以完整體現(xiàn) Airbnb 的市值。

資本市場對上市公司，沒有無來由的愛，其高市值背后有幾重影響因素：

1、疫情最壞的階段已算過去，旅行需求正進一步釋放，同時疫苗接種覆蓋范圍加大，接種率逐漸增長，疫情病例已整體呈下降趨勢，Airbnb的民宿類產(chǎn)品在復(fù)蘇較酒店有很大的優(yōu)勢，主要是因為人們會選擇人口沒那么密集的地方旅行及規(guī)劃度假。

參考Airbnb披露的數(shù)據(jù)，去年7月鄉(xiāng)村地區(qū)短租環(huán)比增長25%，其中7月8日，Airbnb平臺的全球預(yù)訂量超過100萬間夜，為當(dāng)時3個月以來最好成績。一個重要細節(jié)是，7月8日約50%的預(yù)訂是300英里（約480公里）以內(nèi)的出行，約三分之二的預(yù)訂是城市以外的住宿，周邊游、鄉(xiāng)村游成為主流。

另相比業(yè)務(wù)交叉同行，Airbnb的表現(xiàn)也相對較好。去年第三季度，Airbnb的總預(yù)訂量同比下降了28%，而Expedia的總預(yù)訂量同比下降了68%，Booking Holdings預(yù)訂量下降了48%。

2、從長期來看，Airbnb前景向好，公司增長勢頭強勁，其品牌在度假租賃領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位。很關(guān)鍵的一點是，Airbnb在整合全球房源的能力、聚合效應(yīng)和潛在市場空間。

這里與酒店相比，也可以對Airbnb的市值遠超萬豪等酒店巨頭做出一定解釋。酒店在開拓房源數(shù)量方面，同時間里的效率和數(shù)量其實都遠遜色于民宿，一方面民宿主要是對散落各地的存量閑置房源進行開拓，靈活度和空間體量都強于酒店；另一方面諸如高星酒店的可拓區(qū)域也相對受限，市場雖未至飽和狀態(tài)，但區(qū)域空間也不是很大，各巨頭一分更是不多，這也是酒店集團尋求與地產(chǎn)商合作的原因之一，另重要的一點是，酒店的運營回報周期較漫長，投資較重，制約了拓新效率。

具體到Airbnb，其形成的全球房源開拓空間與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，以及形成的平臺聚合效應(yīng)，讓其在房源體量做高方面繼續(xù)保持想象空間。

延伸來說，Airbnb從民宿到入局酒店，再到長租公寓的擴充，一大訴求是繼續(xù)擴增房源規(guī)模，規(guī)模即為話語權(quán)，同時Airbnb多內(nèi)容或產(chǎn)品的平臺屬性更強，滿足不同消費者或同一類消費者對不同住宿產(chǎn)品的需求，有助于將既有存量客流實現(xiàn)更大效益轉(zhuǎn)化，且新的不同屬性的房源也有助更多引流，做大用戶增量，帶來更多的交易量。

流量變現(xiàn)與業(yè)務(wù)多元化的循環(huán)效應(yīng)，是其中較為明顯的邏輯。

3、Airbnb以民宿起家，繼續(xù)開拓了酒店、本地旅游體驗等服務(wù)，在住宿產(chǎn)品擴充供給，在旅游消費體驗方面做長消費鏈，以住宿產(chǎn)品為核心，鏈接了更多旅游服務(wù)，包括在本地生活服務(wù)方面也有不小的滲透，形成了平臺的核心、多元化供給體系，不但是游客消費，商旅人群也會成為沉淀客群，具備了低頻、高頻、長鏈條等消費特征。這些元素又會形成循環(huán)效應(yīng)。

其中邏輯也不復(fù)雜，作為擁有大量住宿產(chǎn)品的平臺，Airbnb用戶群體龐大，進行體驗場景、旅游產(chǎn)品等更多的鏈接，既是延伸自身的產(chǎn)品服務(wù)，提供更多運營收益可能，同時通過更多個性化產(chǎn)品、綜合服務(wù)來增強用戶黏性等。這些將幫助Airbnb在上市后講出更多更大的“故事”。

Airbnb高市值背后，其實對應(yīng)了全球巨大存量房源的串聯(lián)、聚合以及運營升值，還有以住宿產(chǎn)品為核心入口背后的旅游服務(wù)、本地生活服務(wù)等可拓展的市場空間，在這個賽道里，Airbnb具備了不小優(yōu)勢。

住宿領(lǐng)域戰(zhàn)事“未休”

Airbnb CEO布萊恩·切斯基曾表示，Airbnb曾變得不專注，在業(yè)務(wù)很成功時想做的事情太多，這次疫情危機來臨后他才“清醒”過來，要重新審視公司業(yè)務(wù)，要給業(yè)務(wù)“瘦身”，找到對公司最重要的事情，然后保持關(guān)注。

去年5月初，布萊恩·切斯基表示，公司已停止投資規(guī)模比較小但有前景的酒店業(yè)務(wù)，也即停止酒店業(yè)務(wù)擴張。

另此前有消息稱，Airbnb的目的地活動業(yè)務(wù)Airbnb Experiences也可能暫時被“砍掉”，一個緣由是其仍在持續(xù)虧損階段，甚至在疫情前就如此。加之這一領(lǐng)域的競爭加劇，疫情期間權(quán)宜處理也屬正常。

這算是在面對疫情的不確定性時，尋求一種業(yè)務(wù)聚焦、可把控的確定性。

不過，事情的兩面性體現(xiàn)在，Airbnb業(yè)務(wù)的“瘦身”，一方面將可能使得其通過住宿場景、住宿平臺等所能帶來業(yè)務(wù)的長鏈條、生態(tài)圈層性，帶給資本市場的想象空間被壓縮，其市場占有率、可覆蓋領(lǐng)域等都將受到影響；另一方面，也可能使自己“侵入”競爭者領(lǐng)域的動作受到抑制，讓競爭者獲得更多機會，比如Booking、Expedia。

作為Airbnb的頭號競爭對手，Booking 與Airbnb的短租住宿房源數(shù)量差不多，但其酒店客房客量非后者可比。參考2018年9月數(shù)據(jù)，彼時Booking酒店客房數(shù)量為2200萬間，Airbnb僅有20萬間。

從業(yè)務(wù)模式看，Booking的收入很大程度取決于代理模式帶來的傭金收入、批發(fā)模式的產(chǎn)品差價收益，后者占25%左右，前者為關(guān)鍵，風(fēng)險也相對更低，但需求端的萎縮，涉及高額訂單取消退費，原先“庫存”產(chǎn)品的積壓損失等。

Booking旗下主營業(yè)務(wù)涵蓋酒店（住宿）、機票、度假、租車以及餐飲等多個方面。但其財報顯示，Booking 2018和2019財年87%的收入均來自在線住宿預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)，其它在線旅行服務(wù)包括機票、度假、租車等任一業(yè)務(wù)占總公司收入均不足10%。其中2019年，Booking酒店預(yù)訂間夜數(shù)達8.45億，同比增長11.2%，而機票預(yù)訂張數(shù)僅700萬張，同比零增長。

也就是說，Booking依賴住宿業(yè)務(wù)， 同時整體業(yè)務(wù)都依賴線下消費，鏈條影響直接。這成為其疫情危機壘高的因素之一，

不過，Airbnb同樣也存在類似問題，住宿業(yè)務(wù)是其核心依賴，包括目的地體驗業(yè)務(wù)收入并未單列。相比下，booking的OTA平臺屬性，雖住宿業(yè)務(wù)比較突出，但其機票、租車、住宿等形成的“一站式”服務(wù)，業(yè)務(wù)的多元化要比Airbnb突出。

早在2018年7月，Booking首席營銷官Pepijin Rijvers就曾表示，中國的電子商務(wù)跟其他國家很不一樣。許多國家的電子商務(wù)是搜索導(dǎo)向的。而攜程、美團、天貓/淘寶、京東都是需求導(dǎo)向平臺。這也使得我們有了更多的想法，即逐步成長為一個全面化的平臺，使得顧客可以在我們的平臺上預(yù)訂各種產(chǎn)品。

縱如此，Booking的市值依然不及Airbnb，緣由是什么？其中之一還在于看未來，Airbnb的房源拓展空間、住宿產(chǎn)品多元化，將成為其成長潛力的關(guān)鍵因素，以此為核心，鏈接本地旅游體驗、生活服務(wù)等形成的消費圈層，將是其能否講出新故事的一大考驗。

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