華僑城A(000069.SZ) 并不如年報描述的那么好。

2019年報中，華僑城A營收、凈利潤和資產總值實現增長，并稱“各項指標均創下歷史新高”。

2017年至2019年，華僑城A營業收入(調整后)分別為423.41億元、481.56億元、600.25億元，2018-2019年分別同比增13.73%、24.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為86.43億元、105.75億元、123.40億元，2018-2019年分別同比增22.35%、16.69%。

華僑城A的主營業務為文化旅游和房地產，總部位于深圳，擁有世界之窗、歡樂谷等品牌。

年報顯示，2019年華僑城A的旅游綜合業務收入為302.63億元，同比增長58.96%，占總營業收入的比重從39.53%升至50.42%，這是2014年后，華僑城A旅游綜合業務的第二次“逆襲”。

雖然華僑城A旅游綜合業務的營業收入高速增長，但毛利率卻出現了下滑，2019年，旅游綜合業務的毛利率為40.63%，比2018年下降5.71個百分點。

華僑城A房地產業務雖然“退居二線”，但毛利率不僅遠高于旅游綜合業務，且還保持著增長。

2019年華僑城A房地產業務營業收入為291.34億元，同比增3.88%；占總營業收入的比重從58.24%降至48.54%；毛利率為74.60%，同比增長5.81%。

華僑城A進入了一個怪圈：營收增長快的業務，毛利率就下降；毛利率高的業務，營收就表現平平。

類似的尷尬也體現在分地區的經營情況上，2019年華僑城A業務增速最快的兩個地區分別為華南地區和西部地區，其中，華南地區還是在高基數的情況下保持了高增長。

2019年，華僑城A在華南地區的營業收入為428.91億元，同比增長40.61%，占總營收的比重從2018年的64.65%增長到了2019年的71.46%。

雖然增長速度快，但華僑城A在華南地區的毛利率同樣出現了下降，2019年華僑城A在華南地區毛利率為62.34%，同比下降3.85個百分點。

華南地區高速增長的背后，還有華僑城A在華北、華東、華中地區營業收入下滑，2019年，華僑城A在華北地區營收下降66.22%，在華東地區營收下降1.06%，在華中地區營收下降19.56%。

另外，華僑城A依然存在著經營活動產生的現金流量凈額常年為負，靠籌資活動拉升現金及現金等價物的問題。

2017年至2019年，華僑城A經營活動產生的現金流量凈額分別為-77.00億元、-100.45億元和-51.88億元，現金流出缺口雖然有所收窄，但依然不容樂觀。

*本文來源：犀牛財經，作者：Azure，原標題：《歡樂谷沒那么賺錢了？華僑城A旅游綜合業務毛利率降5.71個百分點  GPLP》。