近日，隨著海航系公司的接連停牌，海航系債券陷入持續下跌。海航旗下大新華航空美元債早盤跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

境內債券的表現也不容樂觀，近幾個交易日來，海航系債券連續走低。海航投資2015年發行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%，海航控股發行的“11海航01”收益率也達到了14.60%。

第一財經記者統計發現，僅國內公開市場上的債務來看，海航系的債券總量達947億元。而境外債券存量更高，據統計，海航及旗下公司海外債券總量達262億美元，折合人民幣約1676億。

海航債接連下跌

1月22日海航基礎公告稱，控股股東海航基礎控股集團有限公司正在籌劃涉及公司的重大事項，股票自23日起停牌。至此，海航系控股公司停牌公司已經升至6家。

1月23日，海航旗下A股公司仍普遍走弱，東北電氣、海航創新、海航投資等均延續跌勢。

與此同時，海航系債券陷入持續下跌，近幾個交易日來，海航系債券連續走低。海航投資2015年發行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%，海航控股發行的“11海航01”收益率也達到了14.60%。

安信證券羅云峰、張秋雨等認為，密集停牌帶來海航系旗下公司存續期債券價格劇烈波動。上市公司密集停牌，導致市場對于海航系債券成交迅速做出反應，引發市場對于信用債券的交易行為，出現價格大幅波動。

第一財經記者統計發現，海航旗下在境內公開發行的債券總量達947億元，其中，海航集團、天津航空、美蘭機場存量債務居前。

隨著國內發債利率的持續上升、海外資金需求增加，近年來，海航集團的融資也在向海外市場轉移。相比于國內銀行間及交易所發行的債券，第一財經記者發現，海航控股及持股公司在海外債券存量更高。

彭博數據顯示，海航及旗下公司海外債券總量達262億美元，折合人民幣約1676億元，發債主體包括境內外注冊的多家公司。

第一財經記者注意到，在這些存量債券中，最主要的債務人為Park Aerospace Holdings Ltd、海航集團、海航國際、海航資本等。從到期分布來看，2018年、2019年到期的債券分別將達到31億和53億美元。

1月23日，海航旗下大新華航空美元債早盤跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

2017年11月底，標準普爾將海航的信用評級從B+調降至B，理由是在未來幾年有大量債務到期，且其融資成本提高。

事實上，2017年四季度以來，海航集團在美元債市場發行的利率開始走升，另外，發行期限也有所縮短，繼海航控股發行了兩筆1年期以下美元債后，2017年11月3日，海航集團發行了一筆期限為363天期的美元債，發行利率達8.875%，利息水平較該公司2017年1月發行的3年期債券高出近三個百分點。

國內發債主體好于境外主體

海航集團官網顯示，目前其業務版圖已經涵蓋科技（海航科技）、旅游（海航旅游）、金融（海航資本）、不動產（海航實業）、物流（海航物流）、現代金融（海航創新金融）六大業務板塊，總資產高達1.6萬億元，其中境外總資產超過3300億元。

中信證券固收研究員呂品在報告中分析到，海航系公司不同板塊資質不同，應該區別核心現金流公司與其他公司，實業公司與控股平臺。

呂品認為，在發債企業中，航空板塊業務盈利能力相對較好，尤其是上市公司體系內，既有核心資產又有實體業務，資質較金融類公司健康。如航空運輸公司海航控股及其子公司天津航空、祥鵬航空，以及機場公司美蘭機場、鳳凰機場，其資產負債率基本能夠控制在60%以內，經營狀況和現金流狀況也要要優于其他金融類公司。

除此，實業公司與控股平臺也應區分來看。以大新華航空為例，公司有3家子公司，包括2家全資子公同American Aviation LDO、大新華航空(香港)和1家控股子公司海航控股。大新華航空資產和收入主要來自于子公司并表所得，其核心為海航控股，若將海航控股數據剝離，剩余主體經營與財務表現相對一般，目前存續債券也僅有PPN與私募債品種。

海航集團不斷擴展海外版圖，進行海外并購，這也是投資者關心的主要風險。此前，標普下調海航信用評級等負面消息等更是加劇了投資者對公司資金鏈方面的擔憂。不過，呂品認為，對于海航系公司而言，境內發債主體好于境外主體，境外風險對境內主體的傳導有限。

*本文來源：第一財經，作者：佘慶琪，石尚惠，原標題：《“海航系”債券陷入持續下跌 境內外存量近2600億》。