本文涉及到兩個(gè)詞語(yǔ)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。先來(lái)了解一下風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的區(qū)別，接下來(lái)引用一些科學(xué)家的研究成果做進(jìn)一步的說(shuō)明，最后是一些個(gè)人觀點(diǎn)。

在美國(guó)，2014年 風(fēng)險(xiǎn)投資在早期公司上投入的金額為 200 億左右的美金，這個(gè)金額說(shuō)明，相對(duì)于動(dòng)輒上萬(wàn)億的股票市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資在金融領(lǐng)域是一個(gè)非常小的細(xì)分市場(chǎng)。美國(guó)的風(fēng)投市場(chǎng)這么小，很大一部分原因就是投資回報(bào)的不確定性。不確定性讓投資人覺(jué)得未來(lái)無(wú)法把握，無(wú)法把握是讓大部分人很焦慮的一種情形。

所以很多人喜歡用德州撲克來(lái)類(lèi)比風(fēng)險(xiǎn)投資，這德州撲克和風(fēng)險(xiǎn)投資有類(lèi)似的特征，參與者需要在有限并且很不完整的信息下，判斷投入資金的安全性和回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資真的像德州撲克一樣，有一張表格計(jì)算拿到好牌的概率嗎？

風(fēng)險(xiǎn)往往意味著損失的可能性；而不確定性，說(shuō)的是未來(lái)是模糊不清，未必導(dǎo)致?lián)p失。風(fēng)險(xiǎn)，往往可以規(guī)避，甚至消除；但是，不確定性則預(yù)示著人類(lèi)對(duì)未來(lái)無(wú)能為力，只能跟著它發(fā)展。說(shuō)的有些拗口，我們來(lái)看兩張圖。

這是一個(gè)常見(jiàn)的投資決策框架，當(dāng)然它經(jīng)過(guò)了簡(jiǎn)化。在風(fēng)險(xiǎn)投資做決策的時(shí)候，往往也采用類(lèi)似的方法，大家會(huì)在心里對(duì)項(xiàng)目成功的可能性做一個(gè)預(yù)估，并計(jì)算投資回報(bào)率。進(jìn)行再深入一點(diǎn)思考時(shí)，則會(huì)分解項(xiàng)目的各個(gè)要素，并逐項(xiàng)判斷。之后，對(duì)這些要素實(shí)現(xiàn)的可能性做一個(gè)預(yù)估，最后得出結(jié)論這件事情好做或者難做。比如說(shuō)用戶使用這個(gè)產(chǎn)品的可能性大不大，商家合作的可能性大不大。有的時(shí)候，也會(huì)得到不同情景的概率，比如，每天獲得 1 萬(wàn)新用戶的可能性是 30%，每天獲得 5000 的可能性是 40%等等。這個(gè)概率其實(shí)叫做心理概率，和我們通常所說(shuō)的概率并不一樣。通常我們認(rèn)知的概率是客觀的，說(shuō)的是一件事情反復(fù)發(fā)生后，某種情況出現(xiàn)的可能性。一個(gè)骰子我們投一萬(wàn)次，那么每個(gè)點(diǎn)數(shù)出現(xiàn)的概率會(huì)很接近 1/6。而我們?cè)谧鲱A(yù)測(cè)的時(shí)候，并不能讓事情重復(fù)發(fā)生，也不能預(yù)知可能出現(xiàn)的所有情況。所以，依據(jù)的是以往的經(jīng)驗(yàn)判斷。也就是在過(guò)去，我們所知的類(lèi)似事情是怎么發(fā)展的，當(dāng)它和現(xiàn)在的事情有 50%相似度時(shí)，我們就會(huì)判斷現(xiàn)在的事情有 50%的概率會(huì)發(fā)生。

上面說(shuō)的是風(fēng)險(xiǎn)和概率，再說(shuō)說(shuō)不確定性。在說(shuō)明不確定性的時(shí)候，又需要用到算式了：

X (t+1) =λxt -λx2t

給這個(gè)算式一個(gè)現(xiàn)實(shí)的意義。我們假設(shè) x 是一支股票的價(jià)格，將按照λ的比率增長(zhǎng)。當(dāng)價(jià)格上漲到一定程度，賣(mài)家會(huì)賣(mài)出股票，使價(jià)格下降λP2t。如果能找到這個(gè)算式的規(guī)律，我們就找到了股票價(jià)格變化的終極秘密。假定λ＝2，x0＝3，迭代這個(gè)方程，最后價(jià)格會(huì)平衡在 0.5 這個(gè)價(jià)位上。如果λ＝2.5，結(jié)果出現(xiàn)在兩個(gè)價(jià)格之間震蕩。我們不斷的改變 x，將會(huì)出現(xiàn)：

當(dāng)λ>3.5 的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)作為結(jié)果的 x 竟然落在了一個(gè)區(qū)間里，而不是一個(gè)確定的數(shù)。這就是不確定性。給定一定的初始條件，結(jié)果其實(shí)是未知的，而不是簡(jiǎn)單的落在幾個(gè)數(shù)值上。現(xiàn)實(shí)的世界里，情況比上面的公式復(fù)雜的多，產(chǎn)生的不確定性或者說(shuō)未知結(jié)果更大。這是一個(gè)讓人很無(wú)力的結(jié)果（電腦里的隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生，也是用類(lèi)似原理），如果投資進(jìn)入的是大于 3.5 的區(qū)間，那么結(jié)果只能是聽(tīng)天由命了。

學(xué)者已經(jīng)對(duì)這種迭代或者是路徑依賴的現(xiàn)象做了深入的研究。先介紹一個(gè)簡(jiǎn)單的概念 H（赫斯特指數(shù)），大家無(wú)需知道這個(gè)概念是怎么計(jì)算的，感興趣的朋友可以搜索一下 H（赫斯特指數(shù)）和 R/S 分析法。當(dāng) H ＝ 0.5 的時(shí)候，按照時(shí)間獲取的數(shù)據(jù)是隨機(jī)游走的。當(dāng) 0 <= H < 0.5 時(shí)，按照時(shí)間獲取的數(shù)據(jù)是反持續(xù)游走的，就是說(shuō)一個(gè)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，接下來(lái)更可能是一個(gè)下降的數(shù)據(jù)。而 0.5 < H <= 1 時(shí)，說(shuō)明時(shí)間序列有長(zhǎng)期記憶性，就是說(shuō)一個(gè)增長(zhǎng)往往伴隨的另一個(gè)增長(zhǎng)。

學(xué)者計(jì)算了在 1950年 到 1988年S&P 500 指數(shù)月收益率和 H 指數(shù)的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)如果數(shù)據(jù)點(diǎn)之間間隔超過(guò) 48 個(gè)月，H 指數(shù)接近 0.5，而數(shù)據(jù)點(diǎn)間隔 48 個(gè)月的時(shí)候，得到 H 的峰值，0.78。說(shuō)人話就是，有人用高科技得到了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的規(guī)律，發(fā)現(xiàn)標(biāo)普指數(shù)的月收益率呈現(xiàn)出 4年 一個(gè)循環(huán)的模式。而超過(guò) 4年 的數(shù)據(jù)之間，4年 以前的數(shù)據(jù)，對(duì)現(xiàn)在是沒(méi)有影響的。它和國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有什么關(guān)系呢？在風(fēng)投行業(yè)呆的時(shí)間夠長(zhǎng)的人，往往能感覺(jué)到國(guó)內(nèi)的風(fēng)投市場(chǎng)大年小年之間，存在 4年 一個(gè)循環(huán)。如果你錯(cuò)過(guò)了找工作或者是風(fēng)投大規(guī)模投資的時(shí)間窗口，就要再等四年。這個(gè)規(guī)律很可能是和美國(guó)股市有直接關(guān)聯(lián)的，因?yàn)楹芏嗝涝鹁褪菑拿绹?guó)募資的，美國(guó)股市的好壞會(huì)決定美國(guó) LP 愿意為更加早期更加不確定的金融產(chǎn)品投入多少。

H 指數(shù)的分析除了告訴大家風(fēng)投市場(chǎng)四年一個(gè)循環(huán)之外，還告訴大家，經(jīng)驗(yàn)，過(guò)四年可能就沒(méi)有用了。我們的經(jīng)驗(yàn)都來(lái)自于對(duì)資本市場(chǎng)的觀察，并根據(jù)觀察總結(jié)出自己的投資框架。一套好的投資框架能讓投資人識(shí)別出不錯(cuò)的好項(xiàng)目。好的投資人也會(huì)根據(jù)頭腦中的積累數(shù)據(jù)，計(jì)算出同類(lèi)項(xiàng)目中投資回報(bào)率最高的項(xiàng)目（所以創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)前也要做些計(jì)算）。但是再好的投資框架也有一定的時(shí)效性，今天成功的理念，可能就是明天失敗的禍根，所以資本市場(chǎng)上很難有偉大的投資者，最終投資者往往被自己打敗。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上，一些顛覆性的創(chuàng)造，也和人們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)相抵觸。比如說(shuō)谷歌還在車(chē)庫(kù)打標(biāo)語(yǔ)融資的時(shí)候，很多投資人因?yàn)樾袠I(yè)已經(jīng)有強(qiáng)大的對(duì)手而放棄投資；airbnb 在找天使投資的時(shí)候，很多投資人根據(jù)常識(shí)，認(rèn)為根本不存在這樣的需求，幾乎都婉拒了；而小米在成立之初，也有不少手機(jī)行業(yè)的行家覺(jué)得完全不可能做出手機(jī)而錯(cuò)過(guò)投資。但這些不合常理的項(xiàng)目，成就了真正的全壘打。這些項(xiàng)目引領(lǐng)著未來(lái)，并且創(chuàng)造了行業(yè)中 90%的利潤(rùn)。

根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)和已經(jīng)存在腦中的觀念進(jìn)行決策，是人類(lèi)經(jīng)過(guò)數(shù)百萬(wàn)年進(jìn)化出的最高效最快速的決策方式。現(xiàn)在早期投資競(jìng)爭(zhēng)這么激烈，大家都需要快速對(duì)項(xiàng)目做出判斷，到了現(xiàn)在慢慢演變?yōu)楦鶕?jù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷項(xiàng)目好壞。

人類(lèi)的思維是有局限性的，根據(jù)數(shù)據(jù)判斷，可能得到的是行業(yè)的平均回報(bào)率；根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)判斷，可能錯(cuò)失下一個(gè)超級(jí)獨(dú)角獸。所以芒格說(shuō)，他和巴菲特經(jīng)常更新自己判斷好公司的標(biāo)準(zhǔn)。

什么該變，什么不該變？只有三樣?xùn)|西是不變的，人類(lèi)永恒的欲望，決定人類(lèi)想要什么；當(dāng)下的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，決定人類(lèi)怎么實(shí)現(xiàn)欲望；人的認(rèn)知，決定人類(lèi)愿意接受什么樣的觀念。沒(méi)有回到這幾樣最初假設(shè)的判斷，都可能被不確定性打敗。