2018年，峨眉山A實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.72億元，同比減少0.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)6.42%（扣非后增5.22%）。Q4單季來(lái)看，公司收入增2.24%，業(yè)績(jī)降10.43%（扣非后降8.17%），預(yù)計(jì)主要受期間費(fèi)用單季微增影響（Q4費(fèi)用一般全年綜合調(diào)整）。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年，景區(qū)購(gòu)票人數(shù)329.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)3.25%，雖有門(mén)票降價(jià)（9.20旺季門(mén)票從185元降至160元，淡季不變）和老年人優(yōu)惠票價(jià)影響，但依托門(mén)票折扣率回升，加之18年降價(jià)期間相對(duì)較短，客單價(jià)平穩(wěn)，故門(mén)票收入仍增3.49%。萬(wàn)年索道于4月改造完成，每小時(shí)單程運(yùn)量由1660人提至2400人，疊加金頂索道的持續(xù)良好表現(xiàn)，公司全年接待索道游客583.33萬(wàn)人次，推動(dòng)收入同增8.17%。整體來(lái)看，景區(qū)+索道對(duì)應(yīng)旅游分部利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從29%提升至33%，是公司盈利的主要支撐。

酒店收入下滑8.46%，相應(yīng)分部利潤(rùn)下滑50%+；旅行社收入下滑42.36%，預(yù)計(jì)受團(tuán)散比優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，對(duì)應(yīng)分部盈利則明顯增虧。茶葉等其他業(yè)務(wù)同比下滑21.48%，表現(xiàn)平平。

2018年公司毛利率為42.58%，同比微降0.04pct，預(yù)計(jì)主要受門(mén)票降價(jià)影響，門(mén)票毛利率從33.63%降至31.53%，不過(guò)索道業(yè)務(wù)毛利率則從74.01%提升至74.45%；期間費(fèi)用率下降1.40pct，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.93pct，此外財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用率分別下降0.35pct/0.12pct，控費(fèi)效果良好。

2019年，受門(mén)票降價(jià)影響，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)購(gòu)票人數(shù)330萬(wàn)人次，營(yíng)收/凈利潤(rùn)為10.70/1.96億元，與2018年基本持平。隨著近兩年公司人事逐步落定，費(fèi)用優(yōu)化也有所顯現(xiàn)。雖然景區(qū)門(mén)票降價(jià)帶來(lái)短期成長(zhǎng)壓力，但也倒逼公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部挖潛，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，整合區(qū)域旅游資源。公司年報(bào)表示一將加大營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)索道、酒店綜合收益彌補(bǔ)降價(jià)損失，二是圍繞“重上峨眉山”，加快打造一批有特色、有吸引力和較強(qiáng)盈利能力的新興項(xiàng)目，驅(qū)動(dòng)景區(qū)由觀光型向休閑度假型轉(zhuǎn)型升級(jí)。綜合來(lái)看，景區(qū)內(nèi)部挖潛和區(qū)域整合等仍有助于中線(xiàn)成長(zhǎng)。

考慮門(mén)票降價(jià)和改造后的萬(wàn)年索道全年運(yùn)行影響，預(yù)計(jì)公司19-21年EPS 0.39/0.42/0.45元，對(duì)應(yīng)估值19/18/17倍，估值處于歷史較低位，考慮自然景區(qū)整體穩(wěn)健，景區(qū)后續(xù)資源整合和內(nèi)部挖潛仍有一定空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期，惡劣天氣、自然災(zāi)害及重大疫情等，景區(qū)政策風(fēng)險(xiǎn)。