六旗娛樂一直引以為豪的國際授權(quán)業(yè)務(wù)遭遇不少挫折。

繼不久前合作伙伴宣布7億美元迪拜六旗樂園項(xiàng)目暫停后，六旗娛樂近日稱在中國的多個(gè)樂園開業(yè)日期將延后一年至2020、2021和2022年。

日前發(fā)布的第四季度財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)有的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致六旗贊助、國際授權(quán)及住宿業(yè)務(wù)收入同比減少38%，中國樂園開業(yè)延期導(dǎo)致六旗第四季度營收減少1500萬美元。CEO Reid-Anderson表示，盡管樂園推遲開業(yè)對(duì)第四季度營收造成一定程度的影響，但六旗在中國的合作伙伴仍在全力修建并完成這些項(xiàng)目，目前施工正在繼續(xù)。

六旗娛樂第四季度營收同比增長5%至2.7億美元，主要受游客量增長3%、游客人均消費(fèi)增長6%拉動(dòng)。不過，公司凈利潤下降1900萬美元至7900萬美元，降幅接近20%，每股收益為0.93美元。2018年全年，六旗娛樂實(shí)現(xiàn)營收15億美元，同比增長8%，連續(xù)第九年創(chuàng)下增長紀(jì)錄，所有樂園全年游客量達(dá)3200萬人次，同比增長5%。

財(cái)報(bào)公布后，六旗娛樂股價(jià)一度下跌16.7%，收盤時(shí)跌幅減至12.7%至每股54.87美元。究其原因，盡管四季度每股收益遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的0.24美元，但營收不及FactSet分析師們2.85億美元的預(yù)期。

從數(shù)據(jù)上看，國際授權(quán)業(yè)務(wù)全年收入也不過4200萬美元，不足全年?duì)I收的3%，為什么這部分業(yè)務(wù)對(duì)六旗如此重要呢？又是什么原因?qū)е铝煸谥袊臉穲@項(xiàng)目延期一年呢？值得注意的是，為什么六旗業(yè)績好與不好都引來股價(jià)大跌呢？

通過品牌輸出修建進(jìn)行國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張一直是六旗娛樂引以為豪的業(yè)務(wù)。

這種輕資產(chǎn)模式不需要六旗直接投資，能為公司帶來客觀的收入，其全球擴(kuò)張計(jì)劃只有合作伙伴和修建場地兩個(gè)限制因素。

Reid-Anderson表示，國際輕資產(chǎn)品牌輸出對(duì)六旗核心業(yè)務(wù)的價(jià)值越來越大，這也是六旗相比于同行在戰(zhàn)略優(yōu)勢上的體現(xiàn)。公司不僅在國內(nèi)有自己的發(fā)展計(jì)劃，而且在國際業(yè)務(wù)方面采取的增長策略此前獲得很大成功。

據(jù)公司透露，每個(gè)國際主題樂園每年開業(yè)前息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為500-1000萬美元，開業(yè)后EBITDA為1000-2000萬美元；小型主題樂園開業(yè)前利潤為200-400萬美元，開業(yè)后利潤為400-600萬美元。

也就是說，中國、迪拜等海外主題樂園尚未建成就已經(jīng)在為六旗帶來很大一筆收入。這也是六旗娛樂過去兩三年在中國與山水文園集團(tuán)在重慶、浙江等地斥資數(shù)百億元計(jì)劃打造11個(gè)六旗樂園的主要原因。

不過，與2017年第四季度國際授權(quán)業(yè)務(wù)暴增900萬美元不同，去年國際授權(quán)、贊助及住宿業(yè)務(wù)收入同比下降38%，其中中國樂園延期導(dǎo)致去年第四季度收入減少1500萬美元。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，六旗將中國多個(gè)樂園項(xiàng)目延期原因歸結(jié)于三個(gè)方面。第一，由于國際貿(mào)易關(guān)系緊張，不確定因素增多；第二，企業(yè)獲得貸款的難度加大；第三，樂園所在地監(jiān)管層人事變化等影響。

基于以上原因，六旗與合作伙伴綜合考慮后決定調(diào)整項(xiàng)目開業(yè)日期。六旗把原定于2019年開業(yè)的高端樂園延至2020年中或年底，重慶多個(gè)樂園從預(yù)計(jì)的2020年開業(yè)延至2021年中或年底，而原定于2021年開業(yè)的南京六旗樂園延至2022年底。

在此之前，浙江六旗主題公園及園區(qū)內(nèi)颶風(fēng)港水上樂園預(yù)計(jì)2019年開業(yè)，南京六旗主題公園預(yù)計(jì)2021年開業(yè)，而浙江六旗童世界樂園、重慶六旗童世界樂園、璧山六旗冒險(xiǎn)樂園及重慶六旗主題公園預(yù)計(jì)將在2020年開業(yè)。

由于六旗根據(jù)每個(gè)樂園的開發(fā)階段收取相應(yīng)的授權(quán)費(fèi)用，一旦遇到樂園開業(yè)延遲等情況，公司需要根據(jù)新的項(xiàng)目進(jìn)展在每個(gè)季度錄入營收。也正因如此，六旗預(yù)計(jì)2019年，甚至2020年的國際授權(quán)業(yè)務(wù)季度收入將會(huì)受到影響。

Reid-Anderson在接受CNBC采訪時(shí)表示，國際授權(quán)業(yè)務(wù)收入僅占六旗總收入的比例不足3%，國內(nèi)的核心業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，不僅總營收連續(xù)第九年創(chuàng)下增長紀(jì)錄，EBITDA、餐飲等二次消費(fèi)、持有六旗會(huì)員或季票的游客也大幅增加。

去年1月，有參與六旗樂園項(xiàng)目的業(yè)內(nèi)人士曾表示，今年公司資金壓力很大，現(xiàn)金流跟不上，發(fā)展不容樂觀，預(yù)計(jì)今年開業(yè)的幾個(gè)樂園不能如期開業(yè)。

中國主題公園研究院院長林煥杰此前對(duì)執(zhí)惠表示，2019年可能迎來主題公園爆發(fā)期。新主題公園開業(yè)之后競爭會(huì)更加激烈，會(huì)出現(xiàn)有些國內(nèi)知名品牌的主題公園同一品牌在同一區(qū)域競爭的情況，甚至預(yù)計(jì)有10%左右的主題樂園項(xiàng)目因不景氣而歇業(yè)。

在這種情況下，雖然延期開業(yè)屬無奈之舉，錯(cuò)開國內(nèi)主題公園開業(yè)高峰期，但延期后或在未來遭遇更強(qiáng)的競爭對(duì)手，比如2020年北京環(huán)球影城的開業(yè)對(duì)同為國際品牌的六旗樂園會(huì)產(chǎn)生一定影響。

2、國際整體業(yè)務(wù)喜憂參半，股價(jià)與業(yè)績不符

財(cái)報(bào)顯示，六旗娛樂2018年的國際授權(quán)業(yè)務(wù)收入接近4200萬美元，較去年同期的3800萬美元增長11%，再次成為公司營收的“重要貢獻(xiàn)力量”。

盡管中國市場收入減少1500萬美元，全年國際授權(quán)業(yè)務(wù)營收仍實(shí)現(xiàn)較快的增長，輕資產(chǎn)模式帶來的收益可想而知。公司稱在與多個(gè)潛在合伙伙伴商談在中國之外的市場新建更多六旗樂園的可能性。

除中國外，六旗在中東地區(qū)的兩個(gè)樂園項(xiàng)目喜憂參半。

在迪拜，開發(fā)商DXB Entertainments運(yùn)營的迪拜主題公園度假區(qū)游客量不及預(yù)期，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，不久前原定于2019年開業(yè)的迪拜六旗樂園正式被暫停。

與中國、迪拜相比，Reid-Anderson對(duì)預(yù)計(jì)2022年開業(yè)的沙特阿拉伯六旗項(xiàng)目持更加樂觀的態(tài)度。

他表示，沙特的項(xiàng)目進(jìn)展比較順利。主要是因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目背后的資金方來自沙特皇室，公司對(duì)沙特六旗樂園的開業(yè)很有信心。六旗接下來不僅會(huì)與合伙伙伴合作把項(xiàng)目完成，還有可能合作修建更多的六旗樂園。

近期與國際業(yè)務(wù)相關(guān)的開發(fā)項(xiàng)目存在諸多不確定因素對(duì)六旗制定的利潤目標(biāo)影響很大。

公司高管稱，六旗此前制定的2020年修訂后的息稅折舊攤銷前利潤達(dá)到7.5億美元的目標(biāo)很可能無法實(shí)現(xiàn)，將這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)日期延至2021年，并稱接下來的2019年增長不會(huì)很快，2020年后增長可能會(huì)有很大起色。

投行Stifel分析師Steven Wieczynski在發(fā)給投資者的通告中表示，盡管六旗不需要提供資金，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不會(huì)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金流產(chǎn)生沖擊，但其以輕資產(chǎn)模式為主的國際公園管理業(yè)務(wù)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

鑒于國際授權(quán)業(yè)務(wù)收入占比非常小，國內(nèi)的核心業(yè)務(wù)更能反映六旗過去一年的業(yè)績。

2018年，六旗娛樂實(shí)現(xiàn)營收15億美元，同比增長8%。所有樂園全年游客量達(dá)3200萬人次，同比增長5%。凈利潤3.16億美元，同比增長1%。EBITDA為5.54億美元，同比增長7%。

與第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，公司因各項(xiàng)指標(biāo)不及市場預(yù)期股價(jià)大跌16%不同，六旗娛樂此次取得還算不錯(cuò)的業(yè)績?nèi)圆槐还墒锌春茫蓛r(jià)大跌13%。

有分析人士認(rèn)為，盡管投資者因?qū)α鞀蕵酚兄T多擔(dān)憂引發(fā)股價(jià)大跌，但公司2018年整年有不俗的業(yè)績。除過去一年?duì)I收連續(xù)第九年實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長外，每位游客消費(fèi)同比增長2%是未來業(yè)務(wù)持續(xù)增長的強(qiáng)烈預(yù)兆。從根本上說，盡管因?yàn)榈谒募径葼I收未達(dá)預(yù)期，六旗股價(jià)出現(xiàn)下跌，但公司對(duì)樂園的運(yùn)營管理并沒有不當(dāng)之處。

事實(shí)上，第四季度原本為淡季，六旗在這一季度的游客會(huì)員基數(shù)增長8%，但投資者并沒有因此對(duì)其更有信心。也就是說，雖然在讓游客從單日票升級(jí)為會(huì)員或季票的營銷策略取得不錯(cuò)的效果，但要完全達(dá)到股東們對(duì)公司更高的期待，六旗還有更多的工作要做。

在CEO Reid-Anderson看來，公司股價(jià)與實(shí)際業(yè)績并不相符，并從投資回報(bào)及財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面說明。

2017年2月，公司2016財(cái)年調(diào)整后的EBITDA大約為5億美元，分紅收益率為4%，當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格是每股60美元。但兩年后的今天，六旗2018財(cái)年調(diào)整后的EBITDA達(dá)到5.64億美元，分紅收益率超過5%，800萬游客會(huì)員帶來更多的經(jīng)常性收入，但公司的股價(jià)仍維持在每股60美元左右。

他在接受CNBC采訪時(shí)表示，無論從第四季度，還是整年主要財(cái)報(bào)指標(biāo)看，六旗娛樂都取得不錯(cuò)的業(yè)績，比如，第四季度營收增長5%、游客量增長3%；全年?duì)I收增長8%、EBITDA增長7%，萬圣節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)假日的業(yè)績均創(chuàng)新高。

六旗娛樂既沒有像迪士尼、環(huán)球影城那樣持續(xù)生產(chǎn)影視IP并引入樂園的優(yōu)勢，也無默林娛樂能在全國各地迅速擴(kuò)張的室內(nèi)景點(diǎn)品牌組合，如何在即將迎來爆發(fā)期的中國主題公園市場中分得“一杯羹”很考驗(yàn)其獨(dú)特的輕資產(chǎn)品牌輸出模式。另一方面，六旗在美國靠并購更多區(qū)域主題樂園及推出忠誠度計(jì)劃產(chǎn)生不錯(cuò)的效果，但如何在持續(xù)取得好業(yè)績的同時(shí)得到投資者的認(rèn)可也是未來要過的一道坎。