每股收益下降36%，凈利潤(rùn)下降37%，股價(jià)卻未出現(xiàn)大幅下跌，迪士尼掌門人得如所愿。

近日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，截至去年12月29日，迪士尼2019財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153億美元，與去年同期基本持平，但運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)下降8%至36.55億美元，凈利潤(rùn)更是減少37%至27.88億美元。影視娛樂及直接面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)也雙雙下降。

業(yè)績(jī)最亮眼的依然是主題公園及相關(guān)業(yè)務(wù)。公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5%至68.2億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)10%至21.52億美元。

迪士尼 CFO Christine McCarthy表示，美國國內(nèi)主題公園游客量與去年同期基本持平，但由于門票、餐飲及商品銷售增加，平均每游客消費(fèi)增長(zhǎng)7%，酒店每間客房的消費(fèi)也同比增長(zhǎng)5%。

CEO 鮑勃艾格去年12月曾表示，2019年公司將力推流媒體服務(wù)Disney+，近期利潤(rùn)會(huì)受到影響，希望華爾街屆時(shí)能夠更耐心一些。財(cái)報(bào)發(fā)布后，盡管每股收益下降36%，但股價(jià)并未出現(xiàn)很大波動(dòng)，這說明投資者對(duì)迪士尼仍保留足夠信心。

除主題公園及相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)外，年底推出流媒體服務(wù)Disney+、上海迪士尼業(yè)績(jī)、兩大星球大戰(zhàn)樂園即將開業(yè)是財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的熱門話題。

四大業(yè)務(wù)首次調(diào)整，主題公園成第一大業(yè)務(wù)

在第一季度財(cái)報(bào)中，三大與迪士尼主題公園業(yè)務(wù)相關(guān)的變動(dòng)或業(yè)績(jī)值得關(guān)注。

第一，主題公園及度假區(qū)業(yè)務(wù)與消費(fèi)者產(chǎn)品及互動(dòng)媒體業(yè)務(wù)合并。

去年3月，迪士尼宣布將主題公園度假區(qū)業(yè)務(wù)與消費(fèi)者產(chǎn)品及互動(dòng)媒體業(yè)務(wù)合并，成立公園、體驗(yàn)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)。不過，接下來的兩個(gè)季度財(cái)報(bào)中并沒有正式體現(xiàn)這一變動(dòng)。

除主題公園與消費(fèi)者產(chǎn)品存在天然連接（主題公園內(nèi)銷售各種影視IP衍生品）外，兩大業(yè)務(wù)合并與消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)去年以來一直處于虧損狀態(tài)有很大關(guān)系。

上一財(cái)年第二季度該業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)下降4%，上半年運(yùn)營(yíng)下降4%至9.7億美元，成為四大業(yè)務(wù)中運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)低于10億美元的板塊。2018財(cái)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)下降6%的不佳業(yè)績(jī)也說明公司也預(yù)示公司或?qū)?duì)這一業(yè)務(wù)采取措施。

第二，公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品業(yè)務(wù)營(yíng)收及運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)首次超過媒體網(wǎng)絡(luò)。

兩大業(yè)務(wù)合并產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)報(bào)顯示，公園、體驗(yàn)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為22億美元，同比增長(zhǎng)10%。相比之下，媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為13.3億美元，同比增長(zhǎng)7%。

迪士尼四大業(yè)務(wù)營(yíng)收及運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)

不僅如此，公園、體驗(yàn)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%至68億美元，超過媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的60億美元收入。不難發(fā)現(xiàn)，無論從營(yíng)收規(guī)模，還是從利潤(rùn)上，主題公園及其相關(guān)業(yè)務(wù)開始正式超過傳統(tǒng)的媒體網(wǎng)絡(luò)成為迪士尼第一大業(yè)務(wù)。

第三，上海迪士尼業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。

第一季度財(cái)報(bào)顯示，迪士尼國際主題公園業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)下降主要由上海迪士尼及巴黎迪士尼業(yè)績(jī)不佳所致，而香港迪士尼業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)一部分運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。

去年5月，上海迪士尼游客量和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)雙雙下降，公司高管表示6月玩具總動(dòng)員樂園的開業(yè)會(huì)讓運(yùn)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)。但到了第四季度，上海迪士尼度假區(qū)游客量再次減少。艾格當(dāng)時(shí)在財(cái)報(bào)會(huì)議上提到上海迪士尼的業(yè)績(jī)不佳問題，還稱公司不得不采取門票打折的辦法提升游客量。

在新財(cái)年的第一季度，盡管游客消費(fèi)增加，但由于游客量減少，成本增加，上海迪士尼運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)再次下降。從公司財(cái)報(bào)中的表述看，過去的三個(gè)季度上海迪士尼游客量減少問題并未得到根本解決。艾格指出，消費(fèi)者信心不足，中國國內(nèi)游客量下降，是造成上海迪士尼度假區(qū)利潤(rùn)不及預(yù)期的主要影響因素。

為了提振業(yè)績(jī)，上海迪士尼去年12月宣布開業(yè)以來的第二個(gè)擴(kuò)張項(xiàng)目，計(jì)劃在度假區(qū)內(nèi)修建以《瘋狂動(dòng)物城》為主題的樂園。持續(xù)加大投入被外界普遍視為看好中國主題公園市場(chǎng)的同時(shí)，迪士尼此次做出擴(kuò)張決定也有身不由己的意味。

內(nèi)容為王，迪士尼模式或走得更遠(yuǎn)

第一季度財(cái)報(bào)中迪士尼四大業(yè)務(wù)首次調(diào)整，除了主題公園與消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)合并外，另一個(gè)最大的調(diào)整便是獨(dú)立推出流媒體及國際業(yè)務(wù)。

艾格表示，迪士尼2019年優(yōu)先級(jí)最高的工作便是推出流媒體服務(wù)。隨著收購福克斯交易即將完成，迪士尼也在加快福克斯與流媒體服務(wù)的融合進(jìn)度。

公司目前正在著力打造三個(gè)線上平臺(tái)。一個(gè)是去年4月推出的體育流媒體服務(wù)平臺(tái)ESPN+，第二個(gè)是迪士尼收購21世紀(jì)福克斯后獲得控股權(quán)的流視頻平臺(tái)Hulu，第三個(gè)是預(yù)計(jì)下半年推出的流媒體服務(wù)Disney+。

從目前的規(guī)模看，迪士尼還遠(yuǎn)不及流媒體最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix。 

2018財(cái)年，Netflix營(yíng)收158億美元，全球用戶達(dá)1.37億，迪士尼流媒體及國際業(yè)務(wù)收入不足10億美元，三個(gè)流媒體服務(wù)項(xiàng)目還虧損10億美元。

不過，投資者對(duì)Netflix商業(yè)模式的可持續(xù)性存有顧慮。

業(yè)內(nèi)專家估算，2011年以來，Netflix營(yíng)收增加126億美元，但成本卻增至原來的兩倍，也就是說，Netflix 2011年以來燒錢接近130億美元。

該專家1月份還在新聞網(wǎng)站CNBC上表示，訂閱量人數(shù)要增至5億，每月訂閱費(fèi)用20美元，才能支撐Netflix當(dāng)下每股350美元的股價(jià)。如果保持目前的訂閱價(jià)格不變，訂閱人數(shù)要達(dá)到30億才能支撐其過高市值。

Netflix在財(cái)報(bào)中也承認(rèn)，公司2018年現(xiàn)金流為負(fù)30億美元，2019年這種情況還將持續(xù)。去年7月之后的5個(gè)月市值蒸發(fā)36%也可以看出投資者對(duì)其過高市值的擔(dān)憂與懷疑。

迪士尼在擁有盧卡斯、漫威等多個(gè)影視公司，可以在全球范圍內(nèi)發(fā)布產(chǎn)品，成本主要包括電影制作及院線傭金。迪士尼將電影在線上流媒體服務(wù)平臺(tái)向用戶開放時(shí)，公司只需支付平臺(tái)費(fèi)用即可。

相比之下，Netflix在平臺(tái)上向付費(fèi)用戶開放內(nèi)容時(shí)，不僅要產(chǎn)生影視制作成本，還要向第三方支付一定比例的傭金或提成，而且只有一個(gè)傳播渠道。

兩者最大的區(qū)別是，Netflix用戶支付一次費(fèi)用，可以使用平臺(tái)上所有內(nèi)容，而用戶在電影院觀看每部迪士尼電影都要付費(fèi)。

這也是迪士尼模式優(yōu)于Netflix的原因所在：內(nèi)容變現(xiàn)能力十分強(qiáng)大，流媒體服務(wù)平臺(tái)只是迪士尼單個(gè)內(nèi)容產(chǎn)品的額外收入渠道，其產(chǎn)品還可以通過電影、衍生品、IP授權(quán)、主題公園等其他方式獲得收入。

迪士尼與Netflix現(xiàn)金流對(duì)比

據(jù)專家測(cè)算，兩種模式對(duì)比的結(jié)果是，2011年以來，Netflix產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)130億美元，而迪士尼產(chǎn)生410億美元的正向現(xiàn)金流，且過去五年每年自由現(xiàn)金流占營(yíng)收的比例一直是兩位數(shù)。

除了Netflix、亞馬遜外，蘋果、華納兄弟、環(huán)球影城都將在2020年之前推出流媒體服務(wù)，先行一步的迪士尼將在整合福克斯優(yōu)質(zhì)內(nèi)容后獲得提前布局、吸引更多用戶的機(jī)會(huì)。

迪士尼娛樂傳媒帝國的四大業(yè)務(wù)互相補(bǔ)充，密不可分。

影視娛樂業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)，既能夠?yàn)橹黝}公園修建新景點(diǎn)和消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)授權(quán)提供大量IP資源，又可以為即將推出的流媒體服務(wù)平臺(tái)提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，而流媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大反過來可以推動(dòng)傳統(tǒng)的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)范圍和用戶基數(shù)。

今年夏秋兩個(gè)星球大戰(zhàn)主題樂園即將開業(yè)，據(jù)傳首日客流預(yù)計(jì)高達(dá)20萬人次，游客或排隊(duì)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)小時(shí)，艾格在財(cái)報(bào)會(huì)議上稱 “不準(zhǔn)備做太大營(yíng)銷預(yù)算”，娛樂帝國掌門人對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的信心可見一斑。