2月26日，山西喬家大院旅游股份有限公司發布公告稱，擬申請終止在全國中小企業股份轉讓系統的掛牌。該公司自2017年9月4日正式掛牌，至今尚未滿一年。公告顯示，此次擬申請終止新三板是為了配合公司戰略發展規劃調整的需要。

旅游企業退出新三板已不是新鮮事。2017年1月，掛牌一年多的景域文化退出新三板；2017年3月，同樣掛牌一年多的蘇州園林也宣布退出新三板……旅游企業紛紛宣布申請終止新三板掛牌，在資本市場和行業引發熱議。

為何選擇新三板

新三板是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，是支持中小微企業創新、創業、發展的重要融資渠道。2013年1月，新三板正式設立，次年，新三板服務范圍從小規模區域性試點擴大至全國。5年來，新三板發展勢頭迅猛，截至2017年年底，掛牌公司數量達11630家，總市值達4.94萬億元。

企業掛牌新三板不僅能夠解決資金募集問題，還能解決財務和公司治理規范等問題，為后續融資搭建更好的通道，并促進公司更加良性的發展，為此，掛牌新三板成為眾多企業的選擇。

值得關注的是，近年來，越來越多的旅游企業開始進軍新三板。截至2017年12月31日，共有182家旅游類新三板企業，其中，2017年新掛牌旅游企業53家，景區和旅行社是主力，景區19家，旅行社13家，旅游產業鏈供應商9家，酒店3家，在線旅游企業2家，旅游演藝類2家，其他5家。與此同時，還有一些上市的旅游公司將旗下控股子公司推上新三板，包括中青旅旗下中青博聯整合營銷顧問股份有限公司等。

從旅游企業在新三板的募資情況來看，2017年共有40家新三板旅企成功募資，占新三板旅企總數的22%，合計募資金額35.27億元。其中華強方特是2017年募資最多的企業，共14.62億元，占40家旅企募資總額的41.5%。中惠旅和南湖國旅分別募資2.64億元、2.22億元，位列募資榜第二、第三。

作為推動旅游行業發展的一股新興力量，新三板已經成為旅游產業借力資本發展壯大的重要陣地。

“新三板是一個非常好的資本市場平臺，增強了企業的發展后勁，為企業提供了非常不錯的融資平臺，例如，景域文化在2015年12月掛牌新三板之后，先后完成2次定增，獲得華策影視、小村資本、豐盛集團等投資近12億元。”勁旅集團總裁魏長仁表示。

深耕旅游策劃、規劃行業20年的來也股份也是新三板的受益者。在談到新三板上市的意義時，成都來也旅游發展股份有限公司創始人楊振之說，上市打通了投融資渠道，為公司在旅游全產業鏈的發展提供更多資金支持和保障，使公司更好更快地持續發展，也將造福公司員工和他們的家庭。

“在營銷效果上來講，新三板對公司是品牌背書，可以帶來催化作用；從旅游消費者的角度來看，作為一家偏重旅游服務的公司，上市會讓用戶認為更可靠，提升信任感。而且，從新三板投資者的消費習慣和能力來看，股東也可以是用戶。”6人游旅行網創始人兼CEO賈建強表示。

對于在新三板掛牌的“增信”作用，貴州黃果樹智慧旅游股份有限公司董事長張目有同樣感受。他表示，以前在社會上活動，企業是什么情況都靠自己說，掛牌后企業經營管理更加規范透明，無論是跟潛在投資人打交道，還是找合作客戶，都有一整套讓人信賴的資料，機會自然就更多了。

“火爆”之后為何遇冷

然而，在旅游企業新三板掛牌數量急速增長的同時，還有一支強大的“撤退”力量不可忽略。數據顯示，2017年，共有11家旅游企業完成新三板摘牌，此外還有海濤股份、和韻文化、喀納斯等正在走摘牌程序。摘牌公司數量增加，新三板的“掛牌熱情”明顯有所降溫。

記者調查獲悉，部分企業公布的摘牌或暫停轉讓原因是擬首次公開募股（IPO），如西域旅游、恐龍園均已進入A股IPO排隊列表；文旅科技2016年營收3.27億元，凈利潤也達到8913.83萬元，遠超A股IPO標準；景域文化也曾表示將奔赴更大的資本市場；飛揚旅游、九州風行、喀納斯等也均流露IPO意圖。

實際上，對于很多企業來說，先掛牌新三板再去IPO已經成為一種捷徑。那么，除了在香港上市、A股上市、通過與上市公司合并重組曲線上市等原因退出新三板之外，是否還有其他因素？

魏長仁表示，新三板企業至今沒有解決升級到主板的優先“綠色通道”問題，因為主板排隊的“堰塞湖”問題也沒有更好解決，所以仍需要資本市場繼續深化改革，同時，新三板的交易活躍度很低，企業的融資狀況不樂觀，多數掛牌機構都沒有融到資，但仍需要每年支付較高的掛牌維護費用，綜合算下來，很多企業就開始選擇主動摘牌。

據統計，2016年新三板46家旅游企業僅有12家企業融到資，將近3/4的都還沒有進行過融資。由此可以推測，除了主動摘牌，遭遇發展瓶頸也可能成為退出新三板的原因。

聚元資本聯合創始人黃濤分析說，陸續摘牌沒有一個唯一的或者定性的答案，每個企業的選擇都有原因。總的來講大概有以下幾種情況：第一類，公司是上市公司或大集團下的子板塊拆分出來放在新三板進行融資，但發現新三板融資沒有預期好，這類企業會選擇摘牌，將公司并回原先的上市公司或大集團旗下；第二類，部分企業已經在財務指標上達到了IPO的標準，所以轉板之前會在新三板摘牌，從而進入輔導期沖刺IPO；第三類則比較被動，比如行業波動、公司經營出現問題等，導致企業的業績變差，所以選擇摘牌。

除此之外，也有一些資本方人士表示，不掛牌或者選擇退出可能跟旅游行業的屬性有關，對于投資者來說手續也多，所以融資性有限，而旅游題材是市場投資的熱門品類，不一定上新三板才能融資。

未來之路怎么走

“綜合來看，新三板遇冷最核心的問題是它并沒有給這些掛牌企業帶來實質上的融資推動，加之目前IPO的開閘、排隊周期的大幅縮短，導致體量夠大的行業龍頭企業選擇從新三板上下來去沖刺IPO。”黃濤解釋，“從聚元資本投資經驗來看，未來的兩三年之內可能會看到更多這樣的情況。”

“市場降溫，某種程度上是理性回歸。”全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司董事長謝庚曾表示，過于火爆的市場狀況并不正常，降溫是好事，投資人回歸理性了，掛牌公司回歸理性了。有不少掛牌公司，融資和交易都實現不了，只付出監管成本，基于自己的發展狀況主動申請摘牌。這種理性回歸，是市場進一步發展的重要前提。

融資推動也好，理性回歸也罷，對于那些對新三板依然抱有期待的旅游企業來講，是退是進，如何抉擇？

黃濤建議，規范程度比較高的旅游行業龍頭企業，如果財務也可以達到IPO的標準，可優先選擇沖刺主板市場，以獲得更大的發展空間；而行業規范程度一般的企業，或者中小型企業，可以選擇在新三板上掛牌，借機去梳理企業的治理結構、財務狀況等，對企業將來的發展有好處。“從聚元資本的角度出發，我們去看一個純一級市場的企業和去看一個新三板的企業，很顯然后者的財務狀況和規范程度都是更好的，這在很大程度上降低了我們投資判斷的難度，提高了我們的決策效率。”

“未掛牌的是否選擇掛牌，已掛牌的是否選擇摘牌，個人認為還是需要根據企業掛牌的真實意圖和訴求來決定，各個企業都是不一樣的，旅游行業更是有特殊性。”魏長仁表示，隨著資本市場逐步深化改革，相信未來幾年新三板的狀況會有更好的轉變。

實際上，對于旅游企業而言，借助新三板這一資本市場的融資平臺，不斷擴大影響力和資金實力，進而不斷豐富、更新服務產品，以及引進高科技、新技術，融合“互聯網+”運營思維，不斷提升公司旅游產品品質、服務質量，實現公司業績持續增長，這些才是進軍新三板的題中應有之義。

*本文來源：中國旅游報，作者：邢麗濤，原標題：《進退留轉新三板旅游企業怎么選？》。