有人說(shuō)，在OTA領(lǐng)域，這是一個(gè)屬于梁建章的時(shí)代，也是一個(gè)屬于莊辰超的時(shí)代。或者說(shuō)，是梁建章和莊辰超競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。然而，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的OTA市場(chǎng)，這可能又是一個(gè)屬于資本的時(shí)代。

6月19日上午，攜程旅行網(wǎng)對(duì)外宣布，將發(fā)行總額7億美元2020年到期及總額4億美元2025年到期的高級(jí)可轉(zhuǎn)換債券（下稱(chēng)“可轉(zhuǎn)債”）。加上市場(chǎng)超額認(rèn)購(gòu)的部分，攜程總發(fā)行規(guī)模將達(dá)12.65億美元。

這是繼2012年9月和2013年10月后，攜程短短三年時(shí)間內(nèi)第三次在市場(chǎng)中發(fā)行高級(jí)可轉(zhuǎn)債。之前兩次，攜程分別發(fā)行了1.8億美元和8億美元的可轉(zhuǎn)債。

加上美國(guó)最大的在線旅游公司Priceline去年8月和今年5月兩次分別為5億美元和2.5億美元的可轉(zhuǎn)債投資，攜程這些年總計(jì)有5次與可轉(zhuǎn)債有關(guān)的投資。

具體來(lái)看，本次投資，頗具亮點(diǎn)。比如，對(duì)于在美國(guó)上市的中概股來(lái)說(shuō)，10年期債券本就比較罕見(jiàn)。能查到的資料是，百度去年曾發(fā)行了7.5億美元是十年期債券，但屬于公司債。

不過(guò)，很多人對(duì)攜程本次可轉(zhuǎn)債超額認(rèn)購(gòu)的第一反應(yīng)就是去哪兒網(wǎng)。因?yàn)椋驮诒驹鲁酰ツ膬簞偢哒{(diào)宣布進(jìn)行了5億美元的可轉(zhuǎn)債投資。其中，著名的銀湖資本投資了3.3億美元。

一方面，要看到的是，兩家公司都用了較為聰明的辦法，發(fā)行可轉(zhuǎn)債。相比于公司債、可分離債等，可轉(zhuǎn)債成本更低，其本身具有的“進(jìn)可攻、退可守”的特點(diǎn)，也會(huì)讓投資者安心進(jìn)行可轉(zhuǎn)債操作。

另一方面，不得不拿兩家公司進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債操作進(jìn)行比較。

首先，據(jù)公開(kāi)資料比對(duì)兩家的可轉(zhuǎn)債投資數(shù)據(jù)。

按攜程的說(shuō)法，5年期可轉(zhuǎn)債利息為1%，2020年利息為1.99%。另外，5年期轉(zhuǎn)股價(jià)為108.76美元，相當(dāng)于在6月18日收盤(pán)價(jià)格的基礎(chǔ)上溢價(jià)45.0%。10年期可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)格約為106.89美元，相當(dāng)于6月18日收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)42.5%。

對(duì)此，去哪兒公布的初始轉(zhuǎn)股價(jià)為55美元/股——較美國(guó)6月1日晚46.01美元/股的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)不到20%，這低于攜程給出的45%的溢價(jià)。至于利息率，去哪兒公布的數(shù)據(jù)為2%，成本甚至高于攜程10年期的利息率。

再回到攜程本身開(kāi)出的條件。實(shí)際上，可轉(zhuǎn)債利息雖收益穩(wěn)定，但不如公司債等來(lái)得高。或者說(shuō)，資本“大佬”們會(huì)在石油、外匯和股票市場(chǎng)中一瞬間的功夫，就會(huì)把未來(lái)5年和10年的利息收益給賺回來(lái)。

在此情況下，攜程的表態(tài)卻是，加上超額認(rèn)購(gòu)的部分，其總發(fā)行規(guī)模將達(dá)12.65億美元。這意味著，資本市場(chǎng)頗為看好攜程的投資價(jià)值，且通過(guò)溢價(jià)，公司本身對(duì)股價(jià)未來(lái)幾年內(nèi)突破100美元/股充滿(mǎn)信心。

其次，比對(duì)兩家公司為什么要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債操作。

還是以公開(kāi)數(shù)據(jù)為例。對(duì)攜程來(lái)說(shuō)，其并不缺錢(qián)——第一季度財(cái)報(bào)顯示，其現(xiàn)金流高達(dá)120億元。簡(jiǎn)言之，即使5年或10年后，投資可轉(zhuǎn)債的公司不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，攜程還是有能力還得起債務(wù)。

或者說(shuō)，再換個(gè)角度，攜程是在現(xiàn)金儲(chǔ)備非常好、且有盈利支撐（2014年攜程是OTA市場(chǎng)惟一盈利的公司）的健康情況下，進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債投資，既可從容增加儲(chǔ)備，亦可保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展。

對(duì)去哪兒來(lái)說(shuō)，激進(jìn)的他們一直在市場(chǎng)中“跑馬圈地”，早已資不抵債。對(duì)比攜程，截至2015年3月31日，去哪兒網(wǎng)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限定用途現(xiàn)金和應(yīng)收賬款總價(jià)值為14億元。

這就不難理解去哪兒為什么要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債——“補(bǔ)充糧草和彈藥”。反向思考，假如沒(méi)有可轉(zhuǎn)債投資，去哪兒不得不面臨破產(chǎn)危機(jī)，更不用說(shuō)在市場(chǎng)中展開(kāi)下一步“狼性”的動(dòng)作。

進(jìn)而，不得不對(duì)比到第三項(xiàng)內(nèi)容——用途。攜程和去哪兒都公開(kāi)表示用于“一般企業(yè)性”用途。但可能，正如媒體預(yù)言得那樣，補(bǔ)充了“子彈”的去哪兒和攜程還是免不了在OTA市場(chǎng)中繼續(xù)戰(zhàn)斗。

孰勝孰敗，數(shù)據(jù)也許不會(huì)說(shuō)謊，時(shí)間更會(huì)給出答案。