八天股價下跌近60%、半年市值蒸發80%、負債飆升10倍...百年老牌旅游企業托馬斯庫克集團近幾個月遭遇前所未有的挑戰。

面對這種情況，投資者最擔心的莫過于公司發行股票，手中所持股權被稀釋。但托馬斯庫克領導層近日向董事會主要股東保證，公司近期無意推出配股計劃。消息傳出后緩解了投資者的擔心，也結束了公司股價連跌六天的不利局面，頹勢得以遏制。

托馬斯庫克已會談的股東有Invesco和Jupiter Investment Management，即將見面會談的投資者是Standard Life Aberdeen Plc和Schroders Plc。資料顯示，Invesco為托馬斯庫克第一大股東，持有14%股權，Standard Life Aberdeen為公司第二大股東。此外，復星國際2015年購買托馬斯庫克5%股權，持股比例增至10%左右。

彭博社資料顯示，托馬斯庫克2023年7月到期的4億歐元債券收益下降3%至0.64歐元，而2022年6月到期的7.5億歐元債券下跌超過2%至0.69歐元。面對此次業績不佳帶來的一系列連鎖反應，托馬斯庫克該如何應對？

利潤不抵租金及利息，暫無啟動配股計劃

托馬斯庫克成立于1841年，至今已有177年的歷史，是世界上最早的老牌旅游企業。公司2018財年銷售額高達90億英鎊，每年服務1900萬客戶，并在16個國家擁有2.2名員工投入運營和服務。

2018年初，托馬斯庫克不僅將飛機數量增至100架，還擴大了業務規模以吸引更多游客。但這一計劃在今年7月已有失敗跡象。

在7月的一次公告中，該公司稱，持續炎熱的天氣嚴重影響度假打包產品預訂量，預計從特價尾單產品產生的利潤將大大減少。炎熱天氣過后，托馬斯庫克的問題更加突出。今年9月，公司預計運營利潤下降至2.8億英鎊，較預期減少13%。

11月底，在即將發布2018財報前兩天，托馬斯庫克再次發布公告稱，預計公司運營利潤將降至2.5億英鎊。更糟糕的消息是，公司債務在一年內從去年的4000萬英鎊飆升至3.89億英鎊。在這種情況下，今年股東不可能獲得分紅。而分析師們甚至擔心公司沒有足夠的現金兌現與銀行簽訂的借款協議。

財報顯示，托馬斯庫克2018財年運營利潤僅為9700萬英鎊，根本不足以抵消高達1.55億英鎊的租金和利息。

CEO Peter Fankhauser也承認，2018年是公司業績“非常令人失望的一年”。不佳業績給托馬斯庫克在股市和國際上的影響是，公司從富時250成分股被除名和被信用評級機構穆迪將信用級別從B2降至B1。

為顯示對公司業務恢復的信心，托馬斯庫克董事長Frank Meysman以每股21.57便士價格購買373000股股票，價值8萬英鎊左右。雖然股價在5日上漲幅度高達50%，但6日股價再次下跌13%至每股29.86便士。

分析人士指出，面臨利潤下降和債務飆升雙重壓力，托馬斯庫克股價大漲不太符合一般的股票市場規律，但該公司的股權收益率和債券一直處于高位，這也是股價再次下跌的原因。

Fankhauser表示，目前公司暫無啟動配股的計劃，而會繼續執行開發自有品牌及發力線上的既有戰略。值得一提的是，盡管托馬斯庫克債臺高筑，但公司尚有大量現金流及借款的空間，財務壓力不及2012年。

Jefferies Finanical Group分析師Rebecca Lane在一則通告推薦投資者繼續“買入”托馬斯庫克股票，并表示，盡管人們擔心其杠桿率比較高，但公司也可以避免增加資本投入，為購買現有股價的投資者提供最佳入局時機。

不過，Fankhauser需要快速行動，不僅要盡快償還債務和租金，還要加大現金投資吸引用戶，在激烈的競爭市場上打敗對手。盡管托馬斯庫克無意啟動配股計劃，消除投資者股權被稀釋的擔心，但現實的情況是，要解決面臨的債務危機及資金問題，公司不可避免地通過其他方式為拓展業務注入資金。

多種挑戰并存，出售航空業務或緩解資金壓力

造成托馬斯庫克業績不佳的重要原因不僅有天氣因素，還包括來自在線旅游企業及低成本航空公司的競爭壓力以及土耳其政治環境變化等因素的影響。

德國跨國投行機構Berenberg分析師Stuart Gordon一直十分關注托馬斯庫克的財務表現。

在財報電話會議上，公司高管認為運營利潤下降的主要原因是英國夏季炎熱天氣延長，給海外預訂量造成很大影響。今年冬季的打包產品預訂量也下降3%。但Gordon持有不同的意見。

他認為，天氣因素對托馬斯庫克夏季的業績造成很大影響，但這家老牌旅游企業還面臨很多深層次結構性問題的挑戰。

比如，越來越多的消費者開始轉向使用在線預訂服務。現在的趨勢是，度假消費者比較喜歡使用類似Airbnb或瑞安低成本航空公司產品湊成自己的消費產品，而不再購買傳統的打包度假產品。

“并不是說，度假打包行業已經消亡，但這些傳統的旅游企業未來會繼續面臨很多挑戰，”Gordon說。

基于以上原因，投資者對托馬斯庫克的競爭對手途易集團和On the Beach也不是十分看好。雖然沒有托馬斯庫克股價下跌幅度大，但2018年以來途易股價下跌28%，On the Beach下跌16%，而前不久市值剛超過托馬斯庫克的On the Beach也被英國富時250成分股（FTSE 250）除名。

在度假市場中，托馬斯庫克相對于競爭對手的優勢比較微弱。

首先，與途易集團不同，托馬斯庫克自有的酒店和飛機都比較少，受炎熱天氣等因素影響比較大，英國、斯堪的納維亞等利潤豐厚市場的潛在消費者會選擇待在家里度假，而處置價值23億歐元后資產負債表比較強大的途易集團沒有這方面的煩惱。

另外，除途易外，托馬斯庫克市場地位正在被逐漸崛起的Jet2 Holidays取代。分析人士稱，Jet2現在已經超過托馬斯庫克成為英國第二大旅游運營商，他們正在蠶食之前托馬斯庫克占有的度假市場。

有業內專家認為，解決當前托馬斯庫克財務危機的可行方法之一是出售航空業務。

Gordon表示，之前托馬斯庫克考慮過這個解決方案，但后來得出的結論是，航空業務是公司競爭優勢所在，暫時不能出售。“我覺得托馬斯庫克不會出售這部分資產，但如果公司再次考慮這種可能性，我們懷疑是否有人愿意現在接手，”他說。

Rebecca Lane在發給投資者的通告中也指出，托馬克庫克可以考慮出售旗下航空業務，可能為公司帶來11億英鎊（14億美元）的收益。

2011年，托馬斯庫克經歷比這次還要嚴重的財務危機，競爭對手途易集團也未能幸免，但不久后形勢得以好轉，押注這兩大公司股票的投資者獲得可觀的回報。有行業專家指出，托馬斯庫克是旅游業影響力最強的品牌，但過去的25年公司卻忽視開發這一品牌，而只專注于比較流行的低價旅行及度假打包產品的開發。

復星國際對托馬斯庫克對度假市場前景十分看好，不僅入股托馬斯庫克，還在中國與托馬斯庫克成立合資企業托邁酷庫。有趣的是，在復星旅文集團上市之際，有英國媒體猜測，復星國際有沒有興趣收購股價正處于歷史低位的托馬斯庫克呢？