有些巧合絕計不是表面上的偶合，注定是一種本質上的必然，這種必然背后隱藏著事物的發展規律。8月17日前后，中國戶外行業僅有的兩家上市公司，探路者控股集團股份有限公司（下文簡稱“探路者”）和北京三夫戶外用品股份有限公司（下文簡稱“三夫戶外”）除了發布半年報外，更是發布了《2017 半年度募集資金存放與使用情況的專項報告》。面對各自報告，相信昔日的對手，探路者集團董事長盛發強、三夫戶外董事長張恒，如今有些同病相憐。

一、探路者、三夫戶外募集資金余額高達10.41億元、8748.9萬元

8月12日，三夫戶外發布《關于 2017 年半年度募集資金存放與使用情況專項報告》。公告顯示，截至2017年6月30日，本年度投入金額1603.3萬元，截至期末投資進度僅為35.16%，本年度實現效益為-7.95萬元。

三夫戶外2015年12月上市實際募集資金金額為 1.32億元，然而截至2017年6月30日，累計投入金額僅4631.6萬元，公司募集資金專用賬戶余額 8748.9萬元，其中活期存款 7248.9萬元，定期存款 1500萬元。投資進度有待加快，投資效益亟需提高。

對于已承諾投資的營銷網絡建設進展的緩慢，三夫戶外高管層道出主要原因：受近幾年戶外零售市場環境變化影響，一方面小面積戶外店由于產品豐富度不夠，缺乏吸引力，致銷售下滑；另一方面實體店建設運營成本逐年上升，使項目初期開設的小面積戶外店未達預期收益，雖然公司及時調整了項目實施策略，加大旗艦店鋪開發力度，但由于新開旗艦店鋪時間較短，銷售業績尚未充分體現，因此造成項目整體未達到預計收益。

探路者截至本期末投資進度更加緩慢，8月17日公告顯示，進度最快的是補充流動資金項目進度達?100.02%；而探路者云項目進度僅維持在8.17%，而原計劃的綠野戶外旅行 O2O、戶外用品垂直電商和戶外安全保障服務平臺項目進度皆為0。

報告顯示，探路者累計募集資金總額12.57億元，本報告期投入募集資金總額1017.12萬元，累計投入募集資金總額2.16億元。報告期內公司實際用于理財的募集資金為6億元，截至報告期末，未到期理財的募集資金為 4.2億元。累計利息收入和理財收益分別為 950.97 萬元、855.84 萬元，扣除購買保本型銀行理財產品募集資金 4.2億元和暫時補充流動資金 2億元，募集資金賬戶余額為 4.39億元。這就意味著12.57億元的募集資金僅使用2.16億元，使用比例為17.18%，10.41億未投入實業。

如此低的投資進度和資金使用效率，探路者高層對主要原因進行了輕描淡寫，“基于目前產業政策、市場環境等諸多因素的不確定性影響，公司出于審慎原則,現階段除探路者云項目、補充流動資金項目外，還未對其他募投項目進行投入。”

二、探路者5.17億元云項目投資進度8.17%，戶外業務營收下滑19.83%

2015年前后宏觀經濟增長趨緩，零售壓力較大。非剛需、低頻的線下戶外用品零售行業下滑尤其嚴重。除此之外，探路者和三夫戶外還面臨以下挑戰：來自線上低價產品的沖擊；跨界競爭，大體育、旅行品牌向戶外用品市場深度滲透；網紅經濟所打造的極具個性受粉絲追捧的戶外產品亦沖擊著市場等等。面對沖擊，二者皆奮起，升級商業模式。

 “你在某一個節點上等待用戶，渠道為王的時代已過去，現在需要圍繞用戶展開，與用戶的緊密程度決定你在市場中有什么樣的空間，這對企業而言是最大轉型。” 探路者創始人、集團董事長兼CEO盛發強曾表示。循著這一邏輯，探路者從戶外裝備，上溯到源頭——戶外活動本身，圍繞戶外活動這一第一接觸點，提供包括攻略、資訊、社區、保險安全、救援、活動和裝備（全資并購綠野網）等服務。在戶外業務層面，探路者正在由戶外用品品牌商升級為戶外服務提供商，同時把主營業務延伸到與戶外密切相關的市場更大，增長率更高的旅行、體育行業，設立戶外、旅行和體育三大事業群，緊密協同應對挑戰。

而三夫戶外亦在圍繞戶外運動愛好者全方位需求，構建戶外運動服務一體化產業生態圈，以“戶外賽事組織、戶外營地運營+戶外技能培訓、直營旗艦店+體驗中心”的經營發展方向，推動全新三位一體運營模式，力圖自我顛覆。

規劃很美好，現實卻殘酷。以價格競爭為主的互聯網和移動互聯網紅利的日漸趨緩甚至消失，使得探路者原計劃的綠野戶外旅行O2O、戶外用品垂直電商和戶外安全保障服務平臺項目進度為0，幾乎算是夭折，探索云項目亦進展緩慢，投資進度8.17%。2015年中旬探路者云項目曾作為重頭項目，涉及募集資金5.17億元。探路者云將作為戶外大數據沉淀、分享與創新驅動的平臺，外加結合此次定增所投的多個項目將沉淀用戶、裝備、交易、線路、活動、用戶生成內容（UGC）、資源等多類大數據，通過分享、應用和深度挖掘，開展大規模精準營銷。

胃口太大，難消化。三夫戶外切口較小，僅進入增長快速又與零售較快產生聯動的戶外服務業。“戶外零售行業已陷入瓶頸，不可能保持高增長。戶外市場更大空間是戶外服務，如：親子戶外，戶外培訓、戶外賽事等。”日光域集團副總裁、不同車鎮首席運營官，原綠野網市場總監李健對執惠表示。滑雪行業“老炮兒”，冷山／goski創始人賴剛與李健觀點不謀而合，“戶外裝備零售市場比較傳統，缺乏想象力，增長幅度也不會高。親子戶外是大趨勢，青少年戶外教育方興未艾，整體面上看好。”

數據顯示，上半年三夫戶外實現戶外服務收入669.3萬元，增長幅度為49.25%；2016全年戶外服務收入為?1360.8萬元，增長幅度為90.19%。戶外服務收入的大幅上漲，源自三夫戶外長期推進賽事運營和營地教育等新興業務。據業內人士透露，三夫戶外旗下的阿爾山 100 國際山地越野賽、中國宿遷熒光半程馬拉松賽、香山超能量以及量山好漢系列賽等自主 IP 賽事已經成為越野跑及路跑愛好者有效交流與互動的渠道平臺。

三夫的戶外與賽事業務協同效應略顯。在戶外零售業普遍下滑大勢下，三夫戶外業務營收上漲15.14%，達1.57億元。相比之下，探路者戶外與旅行、體育業務協同效應尚未產生。半年報顯示，探路者戶外業務營收下滑19.83%，達5.43億元。這是因為探路者的旅行、體育業務的發展尚未大規模創造出戶外用品使用場景。半年報顯示，探路者旅行業務雖然實現主營業務收入7.23億元，增長81.31%，但這源自國際機票業務拓展，與戶外場景關系微弱。而體育板塊的體育產業基金所投資的大多數體育企業尚處于幼年期，普遍市場影響力較弱。

從短期來看，二者的募集資金使用效率亟需提升。而從長期看，無論是探路者的戶外、旅行、體育等業務板塊等協同發展，以用戶資源共享、業務銷售協同等方式提升銷售業績；還是三夫戶外“戶外賽事組織、戶外營地運營+戶外技能培訓、直營旗艦店+體驗中心”的經營發展方向有待進一步觀察。

執惠從多位財務工作者了解到，像探路者和三夫戶外這類超募事件在中國資本市場屬于常態。“中國IPO審批制使得上市資源稀缺供不應求，而市場上資金過多，所以上市公司常常超募，錢花不完，資金浪費，投資者也就常常被套牢。”國內某大型OTA前CFO、眾鼎集團副總裁張煜煒對執惠表示。賴剛則對執惠道出很多上市公司老板的心聲，面對中國市場的風云變幻，在風口還沒有到來前，“省著花比亂花好。”

     * 本文作者洪麗萍，執惠記者（WeChat：hongliping719）。歡迎交流！